红星资本局6月19日消息，距离认养一头牛发布最新版招股书已过去4个多月，但上市仍然没有音讯。

今年１月，证监会对认养一头牛提出了48问，一个月后，认养一头牛更新招股书，一一回应了传销质疑、自由奶源建设、销售费用偏高等问题，认养一头牛也发布招股书予以回应。

(资料图片)

但其最新招股书中给出的回应，仍不尽如人意。

资料图 图自视觉中国

认养模式被问询是否涉及传销

公司矢口否认，但原会员机制只字未提

红星资本局此前报道，认养一头牛曾推出过“实名认养”模式，并与会员分销体系结合在一起。消费者购买指定商品，可以申请成为初级分销员，获得“养牛红人”称号。推广销售累计超2000元，可升级为“养牛达人”称号。超5000元成为“养牛合伙人”。根据推广效果，养牛人可以从中获得5%至10%的佣金。如果朋友接受邀请加入“养牛团队”，消费者还能获得3%至7%的拉新奖励。

左图为认养一头牛原会员体系 图自新京报；右图为现有会员体系 截图自认养一头牛公众号

此会员体系被外界质疑为微商直销，甚至被质疑涉及“传销”。

证监会也要求认养一头牛补充披露：认养奶牛相关业务模式的具体情况，客户获取、业务开拓是否涉及传销；上述相关模式或“牧场共建人”“联合牧场主”等活动是否属于“以代养殖、租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金”，是否涉及非法集资或非法公开发行业务，是否存在纠纷或潜在纠纷。

对此，认养一头牛在招股书中回复表示，子公司杭州一头牛与第三方电商合作推出“牧场共建人”“联合牧场主”活动，具体内容及目的均系为推广销售公司奶卡（“提货配送卡”）业务，不存在转让或赋予参与人特定奶牛所有权或收益权的情况，活动标的为可兑取特定数量牛奶产品的奶卡。

公司与合作方、参与人之间均系以真实的商品交易为前提，不存在 “发展下级”、收取“入门费”、“层级计酬”等《禁止传销条例》《国家工商行政管理总局关于新型传销活动风险预警提示》所认定的传销行为。

而对于最受争议的认养模式及原会员体系，认养一头牛只字未提。

超一半自有牧场为租赁

被质疑奶源稳定性

凭借“奶牛养得好,牛奶才会好”广告语，多次标榜产品为“自有奶源”，认养一头牛成功建立起了消费者心智。

但红星资本局注意到，即便到2022年上半年，该公司的奶源自供比例已提升至 88.17%，但也并未达到宣传的“使用的均是自有奶源”。

而其用于养殖奶牛、生产生牛乳的五个自有牧场中，有3个都是租赁而来的。

三河百宏为认养一头牛2020年向华夏畜牧租赁的牧场，双方约定租赁期至2035年；康贝牧业是认养一头牛和贝因美合资成立的子公司，自2019年起向贝因美承租现代牧场和中本牧场，租赁期限至2034年6月。

从招股书可以看出，认养一头牛目前所运营的自有牧场，基本都是在2018年下半年后才被其纳入麾下或才成立，而认养一头牛于2016年、 2017年便已推出“牧场共建人”“联合牧场主”活动。

值得注意的是，除了自有牧场多为租赁，认养一头牛的奶牛也有租赁而来的。

2021年2月、10月，康宏牧业和波波牧业分别以融资租赁方式租入价值3000万元、 9740万元的奶牛。

证监会问询了认养一头牛的奶源的稳定性，让其补充说明不同采购模式下生鲜乳的采购金额及占比、单位成本及差异原因；补充说明自有牧场、联营牧场以及其他合作奶源具体情况，并对比同行业公司奶源结构披露差异情况，充分分析披露发行人奶源稳定性风险。

营销费用超行业平均水平

研发费用率却持续不足0.5%

证监会还对认养一头牛的大额营销推广费进行了问询。

据了解，2019-2022年上半年，认养一头牛销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，三年半时间其销售费用超13亿元。其中营销推广费分别为7113.01万元、2.62亿元、4.14亿元、2.94亿元，合计超10亿元。

而据认养一头牛招股书，该公司的销售费用率水平近三年均高于同行业平均水平。2022年上半年，乳业上市公司平均销售费用率约为12.91%，而认养一头牛达到了22.02%，比伊利股份（600887.SH）的18.34%还高。

截图自认养一头牛招股书

证监会要求认养一头牛补充披露推广费用涉及的平台、店铺及具体的支付对象，说明各推广的主要内容和合同主要条款，推广效果，按月度列示各平台推广费用，与收入规模是否匹配；说明发行人是否存在利用营销推广费用体外资金循环、虚增利润的情况，营销推广费用核算是否真实、准确、完整。

认养一头牛解释称，一方面，公司作为新兴品牌，处于快速发展阶段，充分利用多渠道资源进行品牌推广，以提高产品市场占有率；另一方面，公司主要通过线上渠道销售，线上渠道的营销推广费投入相对较大。公司主要通过电商平台直接面向消费者，渠道让利较少，但相应渠道费用较高，整体相较于同行业平均水平，呈现出高毛利高销售费用率的特点。

不过，认养一头牛也在招股书中列出了高营销费用的风险：随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。如果公司未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，公司的经营业绩可能受到不利影响。

值得注意的是，认养一头牛近三年的研发费用均未及0.5％，低于伊利股份2022年的研发费用率0.67%。

截图自认养一头牛招股书

2019年研发费用为0元，2020至2022年上半年研发费用才逐渐增长，但累计研发费用也刚突破千万元，与营销推广费差百倍。

红星新闻记者 张露曦 俞瑶

编辑 肖子琦