红周刊 特约 | 李宁宁

(资料图)

随着核心城市感染率逐步达到峰值，线下客流逐步恢复带动医美线下消费。需求端看，轻医美项目属于非全麻性医美，受到的影响较手术类小；且医美类消费前期受到疫情压制的需求并非消失而是推迟，期待消费复苏后迎来反弹。

12月下旬以来，在市场回暖和消费复苏背景下，医美板块异动频频，部分龙头股涨势喜人。此前由于行业监管和疫情影响等因素，医美板块估值受到一定压制，随着市场对监管反应钝化，需求将成为决定行业波动的主要因素。

我们对2023年医美需求恢复比较乐观，看好在再生类、胶原蛋白等赛道布局的公司，这些方向刚在国内兴起，随着上市产品逐渐丰富成熟有望深入人心。

医美板块政策边际减弱

行业需求逐步恢复

医美行业兼具医疗和消费属性，监管政策出台目的在于打击“黑医美”，维护合规市场。经过几年规范整顿，产业由野蛮生长到规范运营，更利好规范化运营企业，行业高质量发展值得期待。目前市场对监管反应趋于钝化，医美行业将回归基本面，需求重新成为决定行业波动的主要因素。

2022年12月7日，优化疫情防控的“新十条”发布，包括医美在内的消费行业底部随之确立。随着各地疫情先后达峰，消费场景恢复叠加春节将至，医美旺季来临，行业复苏非常明显。此前市场还存在“阳康”后短期是否可以做医美的担心，建议转阴4周内慎重实施医美项目。不过这种担心并没有阻挡消费者步伐，据多地医美机构医生反馈，春节前医美项目预约较满，后续节后医美行业恢复进度有望提速。

不管是管控还是疫情带来的消费信心不足的问题，从上游药品器械到下游医美机构，整体还是受损。所以除了上游产品铺货、新品推广的节奏、下游消费者到院的规律性被影响外，行业还出现了客单价走低、获客难度增加的趋势。但从另外一个角度看，这可能也意味着行业后续恢复潜力较大。

而我国目前医美渗透率不足5%，对比韩国20%+的渗透率还有很大差距，医美线下消费属性明显的情况下，低渗透率和高粘性使得行业保持快速增长。实际过去三年间，医美行业展现了优于大部分消费赛道的成长性，且在2022年化妆品社零数据多月呈现负增长，渗透率还没到天花板的多个可选消费赛道增长渐显疲态情况下，仍然充满活力。比如某龙头医美机构20/21年医美业务分别实现29%/38%的收入增长；另一家龙头医美上游产品公司20/21年分别实现27%/104%的收入增长。

展望2023年，龙头企业跟随行业恢复，收入利润端均会有明显改善，尤其是前期利润端受费用影响压力更大的下游机构；另外，行业经过三年疫情也有明显洗牌，期间龙头表现出韧性，中尾部玩家去产能，后续份额集中的趋势会继续演绎。不过，医美板块整体估值并不便宜，板块龙头股2023年PE接近60倍。

2023年增量机会

或在再生类和胶原蛋白

A股年报季即将开启，考虑到2022年10月-11月疫情趋严，12月新十条后多地1-2周的停摆，多数公司四季度的表现可能会弱于三季度。以某龙头企业为例，12月在多重压力下收入持平，四季度预计收入实现15%-20%左右增长，从增速看，甚至弱于上海封城时的二季度。

不过，市场对行业12月收入和盈利情况预期已经比较充分，已基本反映到股价中，目前投资者更关注的是企业2023年恢复情况。从恢复节奏上看，考虑到2023年春节较2022年提前，市场对1月销售数据有一定容忍度，更期待3月份行业迎来全面复苏。

从产品上看，预计2023年再生类产品及胶原蛋白类产品增速更快，而其他更成熟的产品将跟随行业持续增长。第一轮高峰刚过，短期消费手术类项目更谨慎，注射非人体本身有的成分更谨慎，所以水光、光电等皮肤类项目恢复更快，注射玻尿酸比注射肉毒素恢复快，后面产品结构会更均衡，不过随着非手术类产品适应症越来越丰富，手术类占比下行是大趋势。

增量机会可能在再生类和胶原蛋白。再生类项目对比玻尿酸填充，注射后既能有填充后的效果，后续还会刺激胶原蛋白再生，弥补了注射玻尿酸面部不自然、维持时间短等问题，客单价更高，提前布局的企业有望享受收入和利润率的双重加成，少女针、濡白天使、艾维岚等相关产品在2022年已经分别取得3亿-7亿的销售体量，2023年预计维持高速增长。

而胶原蛋白赛道对比玻尿酸，体量能差5-10倍，但是产品力上各有优劣、不相上下，主要是胶原蛋白的安全性不如玻尿酸，价格贵，提取更复杂。最近几年，胶原蛋白行业玩家明显增加，随着产业化进程加快，价格、安全性等问题有望逐步解决，未来可能复制玻尿酸的发展路径，体量成倍增长。

此外，目前板块估值不算便宜，龙头2023年60倍PE，投资者的预期收益率不应过高。当然，因为医美行业属于高成长性行业，估值容忍度会比一般的板块高，需要投资者结合实际情况来理性判断。

（作者系中加基金研究员。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）